Fed才開口「縮表恐慌」已蔓延

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2021-06-01　Fed才開口「縮表恐慌」已蔓延

Fed才開口「縮表恐慌」已蔓延
2021/05/31 08:09

避免「縮表恐慌」4月即有提議

美國超乎預期的通膨數據，考驗著聯準會（Fed）的策略和引導市場的能力。隨著更多數據支撐經濟強勁復甦的事實，Fed終於轉變態度。4月會議紀錄中，暗示可能調整寬鬆政策，Fed副主席克拉里達也鬆口，未來會議將提到何時可討論減少購債。究竟縮表會為市場帶來什麼樣的影響？過去縮表的經驗又是如何？

就在1個月前，Fed主席鮑爾還堅稱談論縮表「時候未到」，即使面對4月份遠高於預期的通膨數據，Fed仍舊是不為所動，稱高通膨只是暫時的。直到5月下旬，部分Fed官員表示，Fed正密切關注經濟發展，在必要時調整政策。5月20日公布的4月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，一些官員希望，在未來的會議上，可以開始討論縮減購債的計畫。

多數Fed官員已認知到，在實際改變政策縮表之前，必須提早讓市場有所準備，為的就是要避免發生「縮表恐慌」（taper tantrum）的情況。自從4月會議之後，有2名地方聯準銀行行長呼籲應盡快開始討論縮表時間，其他人則提到演變成超高通膨的風險，都是在為縮表鋪路。

縮減資產負責表之後就是升息

縮表是什麼？顧名思義就是，Fed縮減資產負債表的行動。當Fed釋出流動性的任務結束，應把過剩資金收回，讓貨幣政策回歸正常。做法是漸次遞減每個月額外購買的公債和不動產抵押貸款證券（MBS）的規模。接著，到期的債券不再續投資，先是縮減資產負債表，然後才考慮升息。

這次為了應對武漢肺炎疫情，Fed在2020年3月將基準利率降至零後降無可降，於是祭出無限QE、購債等大量措施，使得Fed資產規模急遽擴張至歷史新高，也就是「擴表」。整體而言，在Fed救市措施，並在短時間內注入大量流動性之下，市場信心迅速提振，促使美股3大指數回升速度比金融危機時期更快，帶動全球股市走高。

然而，擴表也會帶來隱憂，例如Fed挹注過多流動性，引發金融市場泡沫化，或甚至助長殭屍企業、拖累生產力成長等。畢竟政策還是有極限，不可能無限制地執行下去，因此Fed一定需要在某個時間點，結束對市場的干預。

隨著經濟回穩，Fed就會順勢啟動縮表。一來是避免將來衰退時無政策可用，二來是防止過度擴表扭曲市場，導致市場過熱走向泡沫。實際上，縮表的意思並不到代表立即停止購債，而是逐步縮減購買的規模。

基本上，Fed會先提出具體的縮表計畫，內容將會提到為期多久、以什麼樣的速度減少購債，最終讓資產負債表回到多大的規模等。縮表是讓原本預期Fed資產負債表擴張的速度「減緩」，因此屬於溫和的緊縮政策。

2013年縮表恐慌新興國家股匯市反轉走跌

至於縮表的影響如何？一般認為，對經濟的負面影響很輕微，但由於市場預期到Fed購債的力道變小，貨幣會緊縮造成美元供應減少，推升美元匯率，資金從新興市場、高風險資產撤出，引發市場劇烈波動，也就是所謂的「縮表恐慌」。

上一次縮表恐慌是怎麼發生的？2013年5月22日，時任Fed主席的柏南克在美國國會聽證會上，提到將縮減QE購買規模。這只是柏南克當天提到的多項說明的其中1環，但市場簡直嚇壞了，因為有利股債的QE政策將被取消。消息衝擊全球金融市場，並造成新興市場國家的股匯市出現反轉下跌走勢。

柏南克是首位資深Fed官員提出縮表的想法，雖不代表立即實施，但仍把市場嚇得魂飛魄散，原因就在於美國在從2008年金融海嘯復甦的過程中，儘管經濟成長不如以往，但股債回報相當可觀。市場普遍認為，就是Fed的政策造成這種脫節，一旦Fed撤出，股市將回歸經濟基本面。最終Fed最終以更和緩的方式縮表，對市場的擾動降到最小。

相較於2013年，如今Fed擴增的資產規模更加龐大，手中握有的資產種類更多元，不少人擔心，一旦Fed開始考慮縮表，2013年縮表恐慌事件可能重演，且對全球金融市場衝擊的幅度恐怕會更劇烈。按照Fed購債腳步，2022年底前資產負債表就會上升到9兆美元。相較於2013年，這次要縮減的規模更大，時間表可能會橫跨1年。

Fed可能選2021年8月公告縮表時間

相隔8年之後，Fed再次發出縮表訊號，料Fed很可能選在2021年8月底的全球央行年會的時間點公佈，從2021年底或2022年開始減少購債。但是，Fed目前在復甦尚未站穩腳步、擔心過快縮表，和低估通膨導致縮表過慢之間，十分掙扎。

分析普遍認為，發生2013縮表恐慌的機率並不大，原因有很多。首先除非經濟強升，否則縮減力道應緩慢偏鴿；加上過去縮表主要是看通膨預期，現在是觀察近2-3個月數據作反應，因此任何意外數據都會先被市場反應，不會等到發出縮表訊息後才導致恐慌。

另外，這次情況也和2013年不同，上次是金融危機後，經濟沈底許久後復甦，市場一面倒認為即將縮表；但現在不算完全從疫情中復甦，縮表升息的時機還不成熟，市場對縮表時間看法不一致。BDSwiss Group投資研究主管吉特勒（Marshall Gittler）指出，雖說是縮表恐慌，但市場怕的是縮表的「想法」，而非實際付諸行動。

因此是否會引發恐慌，吉特勒認為，比起縮表如何操作，關鍵在於Fed如何跟市場溝通。Fed和市場都承襲了上次的經驗，了解任何縮表帶來的改變都是漸進的，長期而言影響不大，刺激的目的是協助市場站穩腳步，Fed會在市場有能力承受時才會動作。估計在宣布縮表前市場會有起伏，但不會像當年如此劇烈。

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引用: 自由財經

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